央行大规模“放松银根”可能性不大 货币政策工具尚存实施空间

金融界：数据显示，4月信贷、社融增速有所下降。近期央行发布的《第一季度中国货币政策执行报告》中指出，将继续疏通货币政策传导，更好服务中小企业和民营企业。您对未来货币政策的基本取向有何见解？

贺力平：央行政策报告确立了基本方针，要继续支持国内经济，并且针对一些结构性问题不断做出调整和新的举措。受到中美贸易谈判前景不确定性的影响，市场上出现一些不稳定的预期，因此货币政策也会有一些动作，但是近期扩大货币供给量，大规模放松银根、信贷扩张的可能性不大。

当前货币政策的三大基本工具还有较大的实施空间。我国存款准备金率的平均水平在12％左右，而世界上很多经济体一般都是在5％以内，我认为存款准备金率还有一定的下调空间。受到企业客户需求、政府债券供给等因素的制约，央行再贴现和公开市场操作业务的规模尚存在较大的提升空间。

中美贸易争端对人民币汇率走势影响有限 央行举措提振市场信心

金融界：近期人民币贬值压力上升，对资本市场造成了不利冲击。您对年内人民币汇率走势有什么认识？政策应如何发力，以稳定市场对人民币的信心？

贺力平：分析汇率走势可分为短期、中期、长期三个阶段，考虑以下几个因素：

从短期来看，一是人们的预期，很大程度上与中美谈判进程有关，如果大家觉得谈判前景比较好，那么汇率大幅波动的预期就会下降；二是外汇储备变动，如果外汇储备还能保持在3万亿美元的水平上，说明央行对保持人民币基本汇率稳定的能力较为充足。

从中期来看，主要受对外收支状况的影响。如果我国经常账户顺差稳定，则大家对人民币汇率走势也会有相对乐观的看法。

从长期来看，主要取决于国内宏观经济局势。如果说国内经济运行保持相对平稳，则不会改变大家对人民币的基本信心。

虽然中美经贸摩擦增加了一些不确定性，但并不会对人民币汇率走势发挥决定性影响。

央行当前保持审慎的货币政策，即根据实际经济运行情况，以及当前国民经济和金融体系中的流动性状况，来制定客观合理的政策组合并进行操作，表现了政策层面的基本信心，我觉得这样的一些信号很好，有助于改善市场对人民币汇率的预期。汇率价格的决定有供给与需求两面，虽然所有人的看法并不完全一致，但是主要参与者的看法有一定的共识，这就会对人民币汇率走势形成基本支撑。

推进金融市场多元化发展是实现利率并轨的关键

金融界：存贷款基准利率和货币市场利率并轨是我国利率市场化改革的“最后一公里”。我国当前尚未实现利率并轨的原因有哪些？

贺力平：我国仍存在利率“双轨制”：在存贷款方面有基准利率，而货币市场利率完全由市场决定。利率并轨问题与国内金融市场、货币市场和银行体系的调整变化有关，背后的因素是相当的复杂的，其中有一些银行在存贷款利率上的顾虑。

存贷款利率的决定在商业银行的手里，但是谁带头来定？谁都不愿意做带头人，这样就形成了僵局，因此应该有个鼓励商业银行依据市场行情自主决定利率的适当机制，减少商业银行的各种“顾虑”，这样存贷款基准利率便可具有较多的浮动性，商业银行的其他利率在此基础上也可浮动起来。

当前中国金融市场的格局还是以银行为主，广大的普通居民对存贷款利率的反应非常敏感，所以基准利率这个参考指标具有特别巨大的意义，导致商业银行在存贷款利率的确定上非常谨慎。这种谨慎是有道理的，但也反映了我国金融市场在多元化发展上的一些局限，可能需要相当长的时期来破解。

另一方面也不能否认，现在的存贷款利率和货币市场利率之间是有联动性的。银行体系大量理财产品不断出现，理财产品的收益率也就是利率跟货币市场的行情有很高的相关性。通过这样一种相对间接的方式，商业银行的存贷款利率和货币市场利率之间建立起了某种联系，这是近几年金融市场发展的一种进步。

金融界：怎样发挥出利率并轨对金融市场参与主体的积极影响？

贺力平：要想看到利率并轨的真正效果，以及各种指标的相关性大幅上升，需要在我们的金融市场中确立起套利原则，金融市场参与者按照套利原则进行资金配置，确保风险可控。

另一方面，货币市场及资本市场的改革方向，首先一定要透明公开、鼓励参与主体多元化，同时要确立严格的规范，严惩不透明、不诚实的欺诈交易行为，此外还要建立起强大的风险防范系统。不能让投资者都把资产配置到短期市场上去，忽视长期投资。

总的来说，利率并轨需要有相当的配套措施，对机构能力有较高的要求。我国目前在这些方面的建设还需要一定的时间。

吸取历史经验教训发展国债期货 防止恶性投机与市场操纵

金融界：近期，中金所正式启动国债期货做市交易。国债期货在金融期货市场中处于怎样的地位？您对我国期货市场的完善有哪些建议？

贺力平：我国在90年代初就有国债期货在交易所的上市交易，由于操纵市场和不规范交易的发生而终止。国债对一个国家金融市场的发展具有非常重要的意义，它不仅是政府财政赤字融资的工具，对金融机构来讲，国债是国内金融市场上安全系数最高的一级品质金融资产。商业银行如果要扩大信贷发放，需要有国债这种优质资产做基础。参照世界各国的经验，中央银行向商业银行提供融资支持时，有时也要求国债作担保。因此，国债通过商业银行资产负债的运行，以及商业银行和中央银行的交易关系，在金融市场发挥作用。

那么下一个问题是，国债的市场价格应该如何评判？如果国债没有一个很好的二级市场，那么国债的市场定价就难以透明化，就会涉及到很多的问题。所以说，二级市场流通的每个国债品种的市场价格都是公共披露的，而且是大家认可的，方便基于国债的金融交易。

国债现货市场的交易价格确定后，因为很多国债是长期限的，那么也会涉及到远期价格的确定。而国债期货能够有效解决这个问题，为金融机构利用当前价格和远期价格进行资产配置和调整提供便利。

另一方面，我们也要就吸取过去的经验教训，发展国债期货时要防止一些投机或者操纵市场的行为。大家可能认为，一些大的经营机构、个人是投机行为的主体，但实际上我们发现，是金融市场上一些“认为自己很有背景”的金融机构有时在进行不公正操作。我认为，实现市场健康发展必须要做到彻底的公平交易，对任何违规行为都要进行坚决的处罚。

美国就业与通胀现状稳定 年内降息可能性较小

金融界：当前全球主要经济体经济增速均出现下滑迹象，各国央行也都采取了偏宽松的货币政策。您预计美联储在年内采取降息的可能性有多大？美元走强趋势将延续多久？

贺力平：虽然美联储年内加息的可能性降低了，但是降息的可能性也很小。

只有两个事情发生，美联储才有降息可能：第一，失业率从现在的历史最低点3.6％一下上到4-5％甚至6％，它有可能要降息；第二，通胀率如果从现在的2％左右一下降到0.5％以内，出现通货紧缩迹象，则有可能降息。这两种情况发生的概率很低。

美元现在并不是特别走强，虽然相对人民币暂时处于上风，但美元和欧元、日元等货币的比价关系还是处于平稳略有波动的状态。

来源：金融界，2019年5月28日